Valuación de oferta pública inicial PyME: el caso de DACSA / Valuation of initial public offering SME: the case of DACS

Resumo

Desarrollo de Acuerdos Comerciales (DACSA) es una PyME argentina que a fines de noviembre de 2006 abrió su capital en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires, siendo la primera empresa de este tipo en realizar oferta pública de acciones. En mayo del 2007, se suspende la cotización de la empresa, y sus directivos son posteriormente sancionados por manipulación del mercado e incumplimiento del deber de informar. El objetivo principal de este trabajo consiste en estimar, a través de diferentes modelos, cuál era el valor teórico de la acción de DACSA al momento de su oferta pública inicial. Como objetivo secundario, se comparan estos resultados con el valor de mercado de la acción, buscando identificar qué supuestos de valuación subyacían tras los precios observados, tanto al inicio como al final de la breve historia de la oferta pública de esta empresa. Se obtiene un valor por acción más cercano al primer día de cotización mediante el índice precio-ventas, y el modelo de descuento de flujos de fondos sin descuento por tamaño. En cambio,  el valor de la acción al momento final de la oferta pública es mejor explicado por el múltiplo precio-ganancias, y el descuento de flujos con descuento por tamaño.  Se discute la utilidad de los modelos de valuación en un entorno de alteración de los precios de mercado.

Development of Trade Agreements (DOTA) is a small Argentinean firm (SME) that went public in November 2006. It was the first firm of this type that used the special regime of the Stock Exchange of Buenos Aires. In May 2007, the listing of its shares was suspended, and later its managers were punished for manipulating the market and miss fulfilling the duty to inform. The main objective of this paper is to estimate the theoretical value of DOTA shares at the moment of the initial public offering, using different valuation models. A secondary objective is to compare these results to the market value, and to try to indentify which valuation assumptions underlie the observed market value, both at the beginning and at the end of the short history of public listing of this firm. The value of first days of the stock is better explained by the price-sales index, and discounted cash flow (DCF) without size discount. However, the price earnings ratio and the DCF with size discount are better predictors of the price of the stock during the last days of listing. The conclusions discuss the utility of valuation models in a context of market price manipulation.